去年初，一家外资寿险总经理意味深长地说，如果银行定存利率到2%，金融市场会长得完全不一样。

如今看来，那一席话宛如警世预言。

台湾一年期定存利率虽然没有破2%，只有1.6%，但已是前一年的2倍。

去年一整年，美国联准会把利率从0%拉到4.5%，导致全球股债重摔，在金融圈刮起巨大风暴，中断国内金融业连3年获利屡创新高的荣景。

成也寿险，败也寿险

保险业显然是重灾区。《天下》百大金融业，2022年总获利4053亿，较前一年腰斩。15家金控，有11家净收益负成长，而且寿险部位愈大，负成长也愈大。

第一、华南、台新、永丰是唯四净收益成长的金控，其中华南、永丰都没有寿险，第一、台新也以银行为主。

金控获利腰斩，股民荷包跟著干瘪。今年3家不发股利的金控中，开发金和新光金都是以寿险为主；国泰金和富邦金则靠拿出老本来配发股利，安抚股民。

扩张寿险版图，原是金控获利保证。

过去9年，台湾保险业总资产从16.5兆成长至33.6兆，规模翻倍，同期银行业资产仅成长六成。

保险业能吸收现金，加上寿险的财务杠杆高，金控纷纷效尤国泰与富邦的双引擎策略，掀起整并潮。

2011至2015年间，中信金一连吃下大都会、宏利和台湾人寿；2017年开发金并购中国人寿；2021年台新金并购保德信人寿。

「过去金控资产的成长都在保险，银行不容易成长，才想说有个保险，能发挥综效，」中信金控总经理陈佳文不讳言，「保险也曾帮我们一年赚200多亿。」

只是，成也寿险，败也寿险。

疫情、战争、通膨，导致利率环境反转，原本股债市双涨，投资收益可观的寿险，一下被逼至险境。因为股债双杀，吃掉股本，寿险公司差点都得增资，直到金管会祭出一连串的监理弹性才稳住。

产险也不好过。去年，台湾落后世界、大规模爆发本土疫情。大量民众一手握快筛试剂，一手打给保险业务员，申请防疫险理赔。防疫险成了烫手山芋，2022年让全体保险业理赔了1693亿元，是保费收入的43倍。

最新《天下》百大金融业，有13家亏损，创下2012年以来新高，产险业占大宗。

「一年赔掉过去20年赚的钱，」一家民营金控总经理无奈地说。

旧钱流出去，新钱进不来

寿险业的苦难还没结束，去年下半，美国急速升息，导致台美利差持续扩大，美元升值。看坏未来景气，美国债券反常地短天期利率远远高於长天期，买美元保单，不如放在美元定存，这导致大批保户从保险公司搬现金，解约潮让保险公司高层急著调头寸。

一家民营金控建经公司主管透露，年初以来，不只一家寿险公司卖掉REITs（不动产投资信托）换现金。

保诚人寿通路长孟子文，去年也把长期持有的利变年金解约。他坦言，当初买是因为宣告利率2.98%，报酬比要付的房贷利率还高；但去年宣告利率已低於房贷利率，他觉得不划算，干脆整笔解约，把钱拿去还房贷。

不只旧钱外流，新钱也进不来。

安联人寿总经理林顺才指出，去年利率涨得快，银行理专有很多其他商品可以卖，像定存、海外债，突然间保险变得很没吸引力，造成银行销售保单的占比急速萎缩。从过去银行销售保单占比超过五成，今年2月，剩不到四成。

全球利率环境反转，股债汇市大幅震荡，金融业深陷暴风圈。

根据保险业公开资讯观测站，包括国泰、南山、台寿、新光、合库、台银、中华邮政，一共7家人寿，全年保险给付大於保费收入，这代表保险公司现金净流出。

台币升值、国际新规，都对寿险不利

淡江大学风险管理与保险系副教授郝充仁解释，任何投资都最好不要卖在最低点。但去年投资市场这么不好，保险公司因为帐上现金不足，被迫处分跌价的资产，就会导致资产缩水，恐影响保险公司体质。

今年初各大金控召开法说会，金融业分析师紧盯保险公司的脱退率。脱退率是指，保单因中途失效或解约的人数占总保户的比例，可视为解约潮的指标之一。国泰、新光、富邦不讳言，解约潮高峰在去年10月，但强调如今已和缓。

不过，郝充仁认为，保险公司的现金流可能依旧吃紧。因为保户只是把解约改成了保单借款，依旧从保险公司提款。只是保单借款不计入脱退率。

金管会今年3月史无前例地放宽，保险公司调度资金的工具——附条件交易债券的种类。让保险公司缺钱时，可以拿手上的债券去找银行或券商，以债券为担保品，换成现金。换言之，金管会出面帮保险业解套。

「只要美债殖利率持续倒挂，这个问题就无解，」郝充仁看法悲观，因为短天期利率优於长天期，美元定存利率就会优於美元利变保单。至今，已连续10个月美国2年期公债殖利率高於10年期公债殖利率。

随联准会升息循环进入尾声，市场预期金融市场会渐入佳境，但保险业的苦日子却还没结束。

保险业第一季保费收入年减19%，若扣除续期保费，代表销售动能的新契约保费收入仍大减近四成，保险业的前景依旧不明。

台湾寿险成亚洲最危险的地方

「保险业要学会跟阴晴圆缺共舞，」法国巴黎人寿亚洲区总裁黄葹正色说道，「市场不会那么快回到风平浪静。」

撇开市场风险，眼前仍有两大挑战。

一是保险公司收台币保费，但拿去买美元资产，等到保户申请理赔，又要以台币给付，台湾保险公司因此承担较高的外汇风险。保险局承认，今年保险业首季亏损，主因即台币升值，导致汇兑损失逾千亿。

中华信评研究显示，过去10年，台湾寿险业外汇净曝险部位增加近两成，主因是为了省下避险成本，未避险部位扩大。

潜在影响是，外汇风险愈高，寿险业获利波动也愈大。台湾寿险业外汇风险冠於亚洲各国，已成为亚洲最危险的地方。

其次，接轨新的国际监理准则，保险业增资压力罩顶。继欧盟、韩国之后，台湾预计2026年接轨IFRS17（国际会计准则）和ICS（新清偿能力指标），让金控、寿险公司如临大敌。为了不要跟股东拿太多钱，保险产品转型势在必行，长期以来热卖的储蓄险则将逐步退场。

富邦人寿年初睽违13年再卖起分红保单，即基於保险公司不必保证每年要分红给保户，对保险公司的资本要求较低。

「保险未来几年会很辛苦，现在不是跑马圈地的时候，」陈佳文观察，「未来它对金控获利的贡献，也不会像过去那么大了。」

金控双引擎神话正在褪色，保险业进入收缩期，对长期扭曲的台湾保险市场未必是坏事，只是短期握有寿险金控股票的股民，可能还要忍耐一段日子的阵痛。

好消息是，防疫险理赔会落幕，今年上半年产险业增资潮会告一段落；升息步调从激进走向和缓，寿险业资金外流压力会变小。而确定的是，靠据点稳扎稳打做生意、赚利差的银行，将在未来几年再度获得青睐。

告别保险红利，台湾金融业将进入新时代。

（杂志原标题为：金融业――金控双引擎褪色，告别保险红利时代。责任编辑：王俪华）